Bukti Emas Bubble (II): Inflasi dan Cadangan Emas

Ternyata banyak juga teori konspirasi yang menjelaskan mengapa emas sekarang masih undervalued. Konspirasi hanya bisa dilakukan oleh kartel. Tapi kartel penjual selalu ingin harga tinggi, bukan harga rendah. Hanya kartel pembeli yang ingin harga tetap rendah. 

Faktanya kita tahu, jumlah produsen emas (perusahaan tambang) hanya sedikit, sementara pembelinya jutaan orang di seluruh dunia. Ketahuan kan siapa yang mungkin buat kartel: produsen. Apa yang dilakukan oleh kartel produsen? Membatasi produksi agar harga naik. Teori konspirasi yang logis seharusnya memprediksi harga emas overvalued bukan undervalued. 

Terlepas ada kartel atau tidak, supply emas dari tambang relatif stabil. Karenanya, perubahan tren harga emas dari tahun 2002 cenderung dijelaskan dari sisi permintaan. Bubble tidaknya kenaikan harga emas bergantung apakah kenaikan permintaan didominasi motif fundamental atau spekulatif. Kenaikan harga yang berasal dari peningkatan permintaan spekulatif selalu menjadi gelembung yang siap pecah sewaktu-waktu.

Karenanya, orang yang berpendapat bahwa kenaikan harga emas akan berlangsung lama akan memaparkan bukti-bukti bahwa memang terjadi kenaikan permintaan fundamental. Tapi kembali lagi, masalahnya bukan ada-tidaknya kenaikan permintaan fundamental, tapi apakah motif fundamental itu dominan dalam kenaikan permintaan emas. Selama motif spekulatif dominan, maka overshooting harga akan terjadi. Overshooting yang tidak segera terkoreksi, bahkan semakin jauh meninggalkan harga fundamentalnya inilah yang disebut bubble.

Grafik yang saya paparkan pada posting lalu menunjukkan bahwa transaksi kontrak berjangka (future) mendominasi transaksi fisik. Pola ini memang selalu terjadi pada sistem bursa komoditas yang berlaku saat ini. Tapi bukti yang kuat bahwa perubahan tren harga emas didominasi oleh spekulasi adalah peningkatan drastis tren volume future emas yang terjadi mulai tahun 2002, di saat yang bersamaan dengan peningkatan tren harga emas. Sementara arus fisik tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Bagaimana dengan argumen peningkatan permintaan emas dari India dan China yang ekonominya sedang tumbuh pesat? Jika  ingin mengestimasi permintaan emas dari pertumbuhan ekonomi, maka jangan hanya China dan India yang dihitung, tapi seluruh dunia. Kenyataannya, sejak krisis pertumbuhan dunia menurun, bahkan mencapai negatif 1,9 persen di tahun 2009. Sekalipun ada peningkatan permintaan dari India dan China, penurunan permintaan dari negara lain yang mengalami penurunan pertumbuhan akan mengkompensasinya, jika tidak malah lebih besar penurunannya.

Bagaimana dengan argumen bahwa sekarang bank sentral menerbitkan banyak uang untuk stimulus ekonomi? Pencetakan uang memang akan melemahkan nilai uang, tapi dampaknya pada peningkatan harga terjadi pada semua barang dan jasa, bukan hanya pada emas. Rata-rata peningkatan harga emas 18% per tahun jauh lebih cepat daripada peningkatan harga umum yang dicerminkan oleh inflasi, yang di seluruh dunia kurang dari 6%.

Terkait ekspansi moneter AS, kenyataannya inflasi tahun 2010 hanya 2%, masih lebih rendah dari level pra krisis. Bahwa inflasi meningkat dibanding tahun 2009 yang justru negatif (deflasi), hal ini justru memang menjadi tujuan dari bank sentral AS untuk mendorong belanja masyarakat agar terlepas dari krisis. Poinnya, penurunan nilai dolar hanya bisa menjelaskan kenaikan harga emas sebesar 2-4%. Sisanya sebesar 14% dari kenaikan harga emas datang dari faktor lain di luar penurunan dolar.

Bagaimana dengan argumen bahwa banyak bank sentral membeli emas untuk cadangan devisa?

(Update II: Saya menghapus bagian pertanyaan-pertanyaan yang harus dijawab untuk mendukung argumen permintaan bank sentral ini karena saya telah siap dengan jawabannya dari data baru yang saya dapatkan. Pada update lalu, saya mengevaluasi akurasi sumber di wikipedia, yang ternyata tidak akurat. Namun ronym di komentar memberikan link berita yang menunjukkan pembelian emas bank sentral China. Karena itu, pada update kedua ini saya tampilkan data yang lebih berimbang dengan melibatkan keseluruhan stok emas yang dimiliki bank sentral dan IMF di dunia. Data saya dapatkan dari World Gold Council.)

Data menunjukkan bahwa memang sebagian bank sentral melakukan pembelian emas, tapi sebagian bank sentral lainnya menjual cadangan emasnya. Secara total, cadangan emas bank sentral dari tahun 2000 cenderung menurun, dengan sedikit peningkatan mulai 2009. Peningkatan di tahun 2009 memang terjadi karena China menambah cadangan emasnya dari 600 ton ke 1050 ton. Akan tetapi, peningkatan 450 ton ini sebenarnya dijalankan secara bertahap sepanjang 2003-2009, hanya saja baru dilaporkan di kuartal II 2009.

Dengan demikian, jelas bahwa permintaan emas dari bank sentral tidak bisa menjelaskan kenaikan harga emas yang sudah dimulai dari tahun 2002. Karena itu, saya masih tetap pada kesimpulan di posting sebelumnya bahwa kenaikan harga emas dari tahun 2002 didorong oleh peningkatan permintaan spekulatif. Konsekuensi dominasi faktor spekulatif adalah peningkatan harga memiliki dasar yang lemah, sehingga menjadi gelembung yang siap meletus.

Di luar data-data resmi, ada satu indikator bubble kualitatif, yang tidak bisa diukur tapi bisa diamati dan dirasakan serta terbukti akurat untuk memprediksi bubble, yakni euforia spekulasi. Kita bisa merasakan euforia spekulasi itu di setiap periode bubble. Banyak orang memburu komoditas bubble karena mereka sangat yakin bahwa harganya akan naik lagi dan memberi mereka keuntungan pasti. 

Euforia spekulasi ini berulang kali disebut oleh pemikir dan penulis sejarah mengenai krisis dengan sebutan yang berbeda-beda. Keynes (1930-an) menyebutnya animal spirit. Kindleberger (1970-an) menyebutnya mania. Greenspan (1990-an) menyebutnya irrational exuberance.